아침 저녁 선선한 9월 날씨, 참 좋네요. 이 좋은 날 함께 해주셔서 감사합니다. 그럼 같이 들어갈게요, 딥다이브!

세계 금융시장에 새로운 사이클이 돌아왔습니다. 16일(현지시간) 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 3년 만에 금리 인상에 나선 겁니다. 연내 추가 인상도 예상되죠.

비유하자면 금융시장에서 조류 흐름이 뒤바뀌면서 썰물이 막 시작된 상황입니다. 지금은 여전히 물이 찰랑찰랑하니까 수영할 만한데요. 앞으론 달라지려나요? 새로운 금리 인상의 시대, 우리가 알아둘 점을 들여다보겠습니다.

“케빈 워시는 인플레이션 매파다”(월스트리트저널)

“워시의 신뢰도가 높아졌다”(블룸버그)

16일 미국 연준이 시장의 예상대로 금리 인상을 결정하자, 언론은 안도하는 분위기입니다. 적어도 케빈 워시 연준 의장이 임명권자인 트럼프 대통령 눈치를 보느라 금리를 못 올리는 일은 없다는 게 새삼 확인됐기 때문이죠. 이날도 트럼프 대통령은 “미국 금리를 내려라. 빨리!”라며 짜증 섞인 반응을 보였지만, 워시 의장은 “연준의 독립성은 우리의 본분을 지키는 것(we stay in our lane)“이라고 답했습니다. 물가안정이란 연준의 목표를 향해 계속 가겠단 뜻이죠.

연준의 점도표(금리 전망 표)에 따르면 18명의 FOMC 위원 중 연말까지 추가 1회 인상 예상은 12명, 2회 인상은 4명입니다. 올해 안에 최소 한 번은 더 인상될 거라고 봐야겠죠.

연준이 전망한 올해 개인소비지출(PCE) 물가지수 상승률은 3.7%. 물가가 2% 목표로 돌아가는 시점은 2029년이 될 거라고 내다보는데요. 달리 말하자면 그때까지는 연준이 금리 인하로 돌아서긴 어렵다는 뜻입니다. 앞으로 2~3년 정도는 예전의 낮은 금리 시대로 다시 돌아가지 않을 수 있단 얘기죠. 흐름이 뒤바뀌었습니다.

바로 이 부분에서 떠올릴 수밖에 없는 질문은 이거죠. 그럼 주가는 떨어지나요? 주식 팔아야 하나요?

이와 관련해 최근 LPL파이낸셜이 낸 보고서가 화제였는데요. 지난 30여년간 있었던 6차례 금리인상기에서 연준의 최초 금리 인상 뒤 12개월 동안 S&P500 지수가 어떻게 움직였는지를 통계로 낸 거죠. 그리고 결론은 이거였습니다. ‘평균적으로 최초 금리 인상 뒤 4개월 동안은 S&P500 지수 수익률이 마이너스를 기록하다가, 5~6개월이 지나면 회복됐고 12개월 뒤엔 평균 6.7%의 상승률을 기록했다.’ 그래프는 아래와 같죠.

이를 근거로 제프 부흐빈더 LPL파이낸셜 연구원은 이렇게 주장합니다. “핵심 교훈은 금리 인상이 일반적으로 강세장을 무너뜨리지 않는다는 겁니다. 과거 주식시장은 첫 금리 인상 뒤 변동성을 경험했지만 이후 안정세를 되찾았습니다.”

어떤가요. 좀 희망적인가요. 그런데 저는 이 그래프의 다른 부분에 주목했습니다. 1997년과 2022년, 금리 인상의 여파가 전혀 딴판이었죠. 1997년엔 금리를 올려도 주식시장이 끄떡도 하지 않았는데, 2022년엔 완전히 고꾸라졌습니다. 도대체 왜?

결국 중요한 건 금리 인상의 속도였기 때문이죠. 이 그래프를 한번 보실까요.

1997년은 딱 한차례에 그친 일회성 금리 인상이었습니다. 그래서 위 그래프에도 아예 안 나오죠. 금리를 찔끔 올리고 멈췄으니, 주식시장 흐름에 아무런 영향을 끼치지 못하는 게 당연했고요.

이와 달리 2022~2023년엔 그래프가 수직으로 치솟는 게 보이시죠. 이때 연준은 14개월 만에 기준금리를 4.88%포인트나 올렸습니다. 무자비한 긴축으로 금융시장에선 한꺼번에 유동성이 썰물처럼 빠져나갔고요. 주식시장은 손쓸 틈도 없이 바닥에 처박힐 수밖에 없었죠.

그럼, 지금은? 일단 일회성 인상이 아닌 건 확실해 보이고요. 그렇다고 해서 2022년처럼 연준이 급가속할 조짐도 아직까진 보이지 않습니다. 그렇다면 연준이 금리를 완만하게 올릴 거고, 시장도 그 충격을 흡수하면서 서서히 회복할 거란 희망 회로를 돌려볼 만한데요.

문제는 물가를 자극할 만한 위험 요인이 여전히 산재해 있단 겁니다. 사우디아라비아 송유관 폭격 이후 급격히 불안해진 국제유가가 그중 하나고요. 11월 중간선거에서 공화당이 승리하면 전 국민에 5000달러씩 나눠주겠다는 트럼프 대통령의 약속이 또 다른 요인이죠.

만약 이 두 폭탄이 겹치면서 연준의 완만한 금리 인상으로는 물가를 감당할 수 없게 된다면? 그땐 워시 의장이 한층 세게 나올 수밖에 없을 거고, ‘어게인 2022년’이 펼쳐질지도 모릅니다. 주식시장엔 아찔한 시나리오이죠.

완만하고 예측 가능한 금리 인상은 그 자체만으로는 그렇게까지 파괴적이지 않습니다. 오히려 시장을 더 건강하게 만들어주는 효과도 있죠. 저금리에 가려져 있던 부실한 기업들을 솎아낼 수 있으니까요. 워런 버핏의 유명한 말대로 “썰물이 빠졌을 때야말로 누가 벌거벗고 수영하고 있는지 알 수 있는” 법입니다.

과거 닷컴버블이 그랬죠. 1999년 6월 연준의 금리 인상이 시작됐지만, 주식시장은 한동안 끄떡없었습니다. 인터넷이 세상을 바꿀 텐데, 1~2%포인트 금리 인상이 무슨 대수이겠냐는 반응이었죠.

하지만 일단 금리가 임계점을 넘자, 그 많던 투자자들은 사라졌고요. 실적 없이 대출로 덩치를 불려 왔던 IT 기업들이 빚을 갚지 못하는 상황에 처합니다. 무엇보다 문제는 당시 나스닥엔 그런 기업들이 많아도 너무 많았다는 거죠. 금리 인상이 촉매제이긴 했지만, 더 큰 문제는 그 취약한 구조였습니다.

미국 코어위브 같은 '네오클라우드' 기업은 엔비디아의 지원을 받으며 그동안 덩치를 불려왔다. 코어위브 제공  

지금은 어떤가요. 일단 AI 투자에 앞장선 아마존, 메타, 구글 같은 빅테크가 당장 금리 때문에 휘청거릴 것 같진 않아요. 워낙 돈을 잘 벌고 신용등급 높은 초우량기업이니까요. 게다가 이미 장기 고정금리 회사채 발행으로 자금을 두둑이 쌓아둔 상태이거든요. 아직은 여유가 있습니다. 그게 영원하진 않겠지만요.

하지만 스타트업은 상황이 많이 다르죠. 흔히 ‘네오클라우드’라고 부르는 AI에 특화된 GPU 기반의 신생 클라우드 기업들이 대표적인데요. 이런 스타트업은 최근 AI 투자 열풍의 중심에 있었지만, 금리 인상에는 매우 취약합니다. 신용등급도 낮고 자체 자금도 없는데 데이터센터 건설에 천문학적인 투자를 해야 하니까요.

다만 이런 네오클라우드 기업들이 의지할 동아줄이 하나 있죠. 바로 엔비디아. 이코노미스트는 최근 기사에서 엔비디아가 네오클라우드 여러 곳에 직접 보증을 서주며 ‘AI의 중앙은행’이 되었다고 지적합니다. 만약 이들 기업이 썰물에 휩쓸리면 엔비디아가 대신 그 빚의 상당 부분을 떠안게 되는 거죠.

돈을 쓸어 담고 있는 엔비디아이긴 하지만, 이거 정말 괜찮은 거 맞을까요. 이코노미스트는 이렇게 지적합니다. “엔비디아가 이런 호황에 더 많은 자금을 지원할수록 불황이 닥쳤을 때 더 큰 손실을 감수해야 한다는 점을 명심해야 합니다.”

17일 서울 외환시장에선 원·달러 환율이 1380원대로 올랐습니다. 이번 금리 인상으로 미국(3.75~4.00%)과 한국(3.00%)의 금리 차이가 다시 벌어진 데다, 연준이 연내에 한 번 더 금리를 올릴 거라고 보기 때문이죠. 본래 돈은 금리(돈값)가 낮은 곳에서 높은 곳으로 흐르기 마련입니다.

이미 두차례 연속으로 기준금리를 올린 한국은행은 올해 안에 한 번 더 금리를 올릴 것으로 보이고요. 다만 인상 시점이 ‘10월이냐 11월이냐’가 관심거리인데, 일단 10월은 쉬고(이전 금리 인상의 효과를 지켜보고) 11월에나 올릴 거란 전망이 아직은 우세합니다.

세계 금융시장의 관심이 쏠리는 곳 중 하나는 일본인데요. 일본은행은 18일 기준금리를 1.00%에서 1.25%로 올릴 전망입니다. 일본 정부가 지난 7월 말부터 엔화 가치 급락을 막기 위해 미국까지 동원해 시장개입에 나섰지만, 아무 효과가 없었고요. 그 결과 역시 일본은행이 금리를 올릴 수밖에 없다는 공감대가 이미 형성됐기 때문이죠.

지금 시장에서 금리 인상 자체보다 더 중요한 건 우에다 일본은행 총재가 기자회견에서 뭐라고 말하느냐입니다. 일본은행은 2024년 이후 꾸준히 금리를 올리긴 했지만, 속도가 워낙 느려서 별 충격이 없었는데요. 이제 속도가 갑자기 빨라질 수 있어서죠.

만약 우에다 총재가 기자회견에서 10월에도 연속 인상에 나설 것 같은 뉘앙스를 풍기기라도 한다면? 금융시장은 거의 발작을 일으킬지도 모릅니다. 엔화 가치 폭등과 함께 엔 캐리 트레이드(엔화를 빌려 해외 자산에 투자) 청산까지, 충격이 상당할 수 있죠.

물론 신중하다 못해 답답한 일본은행이 그렇게 과감하게 나올 것 같진 않긴 한데요. 니혼게이자이에 따르면 금융시장에선 두 달 연속 인상보다는 ‘분기(3개월)에 1회 금리 인상’ 정도 속도를 전망한다고 하죠. 그리고 그 정도 속도라면 내년 여름 일본의 기준금리는 2% 수준이 될 겁니다. 1999년부터 25년 동안 거의 제로 또는 마이너스 금리였던 나라였는데, 2%이면 엄청 높은 거죠. 세상이 또 이렇게 뒤바뀝니다. By.딥다이브