• 다시 커진 금리인상 우려
• 불안한 어닝시즌

• 태양광이 다시 뜨거워진다

• 3세대 셀, 누가 만들지?

• 중국 기업 따돌리기, 가능한가

• 중국이 웨이퍼 기술수출을 제한한다?
• 모듈 기업 말고 여기를!

 물가 데이터 발표가 예정된 바쁜 한 주가 시작됐습니다. 미국 뉴욕증시는 월요일을 혼조세로 마감했습니다. 다우지수(+0.30%)와 S&P500(+0.10%)는 소폭 상승, 나스닥은 소폭 하락(-0.03%).

장 초반 3대 지수는 7일 발표됐던 3월 고용보고서 여파로 하락 출발했습니다. 미국 노동부에 따르면 지난달 새로 생긴 일자리는 23만6000개로 집계됐는데요. 2월(32만6000개)보다는 많이 줄었지만, 그렇다고 중앙은행의 금리인상을 단념시킬 정도는 아니라는 해석이 나왔습니다. 선물 시장에선 다음 달 회의에서 미 연준이 기준금리를 0.25%포인트 올릴 가능성이 약 69%에 달한다고 보고 있습니다. 일주일 전(57%)보다 증가한 겁니다. 물론 많은 것은 수요일 발표될 3월 소비자물가지수(CPI)와 목요일에 나올 생산자물가 데이터에 달려있겠지만요.

이번주는 어닝시즌도 시작됩니다. 델타에어라인이 목요일, 웰스파고∙시티그룹∙JP모건체이스가 금요일에 분기 실적을 내놓을 예정입니다. 어닝시즌에 대한 전망은 썩 좋지 않은데요. 애널리스트들은 S&P500 기업들이 2분기 연속으로 수익 감소를 보고할 걸로 내다보고 있습니다. 팩트셋에 따르면 1분기 이익은 전년 동기보다 6.8% 감소할 걸로 예상됩니다. 이는 코로나 여파로 전년 동기보다 32%나 이익이 줄었던 2020년 2분기 이후로 가장 큰 감소폭일 거라는 군요. 브라운 어드바이저리의 에릭 고든 주식책임자는 WSJ에 “기업 수익의 관점에선 이미 경기침체기에 접어들었다”고 설명했습니다.

특히 대형은행의 실적 발표에 주목해야 하는데요. 금융 불안의 여파로 은행들이 실제 대출을 줄이기 시작했는지를 확인하는 게 중요하기 때문입니다. 알바리움티더만의 최고투자책임자 낸시 커틴은 FT에 “초점을 맞추는 것은 은행 수익 자체가 아니라 CEO가 대출 조건에 대해 말하는 지침이 될 것”이라고 말합니다. 만약 은행의 대출 조이기가 본격화됐다면 이는 산업 전반에 영향을 줄 수 있습니다. 기업의 수익 기대치를 떨어뜨려 주식시장에도 영향을 줄 거고요.

이날 주요 빅테크 주가는 대체로 하락세를 보였습니다. 특히 1분기에 애플의 PC 출하량이 40.5%나 급감했다는 분석이 나오면서 애플 주가가 1.6% 하락했죠. 반면 반도체주는 상승했습니다. 마이크론 8.04%, 웨스턴디지털 8.22%, 엔비디아 2.00%, AMD는 3.26% 올랐죠. 삼성전자의 감산 발표로 반도체 업황이 이제 바닥을 칠 거란 기대감이 커졌기 때문입니다. By.딥다이브

 미국 인플레이션 감축법(IRA) 하면 전기차가 주로 떠오르실 텐데요. 미국 정부가 보조금 100억 달러를 지원하며 육성하겠다고 한 또 다른 산업이 있습니다. 바로 태양광입니다.

중국이 독주하던 글로벌 태양광 시장에 균열이 일어나기 시작한 건데요. 미국뿐 아니라 유럽까지 ‘리파워(REPower EU)’ 정책으로 자체 태양광 산업 육성에 나섰습니다. 중국이 쥐고 있는 태양광 시장의 패권을 일부라도 다시 되찾아 오겠다는 건데요. 과연 미국과 유럽의 전략은 성공할 수 있을까요? 중국은 이에 어떻게 대응할까요. 중국산업과 기업을 담당하는 강효주 KB증권 수석연구원을 인터뷰했습니다.

🌊태양광이 다시 뜨거워진다

-태양광 산업에 대한 관심이 뜨거워지고 있습니다. 미국은 IRA, 유럽은 리파워EU 정책을 잇따라 내놓으면서 자국 태양광 산업을 육성하겠다고 밝혔는데요. 왜 특히 태양광에 주목할까요?

“첫 번째로는 경제학적 관점입니다. 화력 발전보다도 태양광 발전의 원가가 훨씬 낮아지는 ‘그리드 패리티(grid parity)’에 도달을 했습니다. 중국이 워낙 태양광 캐파(생산능력)를 많이 늘리고 있다 보니까 매우 빠르게 발전 단가가 떨어지고 있고, 앞으로도 훨씬 더 떨어질 거라고 전망되다 보니까 이걸 놓칠 수 없는 거죠.

두 번째로는 정치적 관점에서 에너지 안보가 매우 중요해졌습니다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 유럽은 전기가격이 폭등했죠. 에너지 자립률이 낮기 때문입니다. 풍력은 정부가 어마어마한 돈을 들여서 투자를 해야 하지만, 태양광은 가정에서도 쉽게 깔 수 있거든요. 그래서 유럽은 에너지 안보 측면에서 열심히 하고 있죠.

미국은 그냥 중국이 싫은 겁니다. 미국이 지금 하고 있는 가스 발전으로 계속 나아간다면 구매력 자체에서 중국과 차이가 날 수밖에 없거든요. 그러니까 발전 원가가 낮은 태양광을 갖다 써야 하는데, 정치적으로 중국을 때리고 싶은 겁니다. 그 과정에서 태양광 시장은 어쨌든 커질 수밖에 없는 국면입니다.”

-그럼 앞으로 미국과 유럽을 중심으로 태양광 발전 규모가 얼마나 가파르게 늘까요?

“중국∙미국∙유럽이 태양광 3대국이 될 텐데요. 각각 목표치를 발표했습니다. 이에 따르면 유럽은 2021년부터 2030년까지 600GW를 신규로 설치하겠다고 했습니다. 2021~2022년 유럽이 깔아놓은 신규 용량이 68GW 정도밖에 안돼요. 향후 8년간 530GW 정도를 깔겠다는 거죠.

미국은 2035년까지 발전량 중 35% 정도를 태양광으로 채우겠다고 얘기합니다. 이걸로 추산하면 2030년까지 추가로 깔려야 하는 용량이 300GW 정도 됩니다. 지금 300GW 정도 태양광 발전용량을 가진 나라는 중국밖에 없거든요. 그러니까 미국과 유럽이 매우 강력한 목표치 숫자를 제시한 겁니다.

중국은 목표치 총량을 밝히진 않았지만, 정부가 하려는 대형 태양광 프로젝트는 발표했습니다. 이에 따르면 2030년까지 500GW 정도 태양광을 만들겠다고 해요. 따라서 이 세 지역 목표치를 다 합치면 1300GW 정도가 추가로 깔리게 됩니다.

참고로 지난해 중국이 80GW, 미국 20GW, 유럽이 40GW 정도를 깔았거든요. 앞으로 성장할 여력은 매우 큽니다.”

-목표대로 된다면 지금보다 태양광 발전 용량이 엄청나게 늘어나겠네요.

“2022년 수준의 2배 정도를 매년 깔아야지만 달성할 수 있는 숫자라고 보시면 됩니다.”

-글로벌 태양광 시장은 중국으로 패권이 완전히 넘어갔는데요. 중국의 시장 점유율이 얼마나 압도적인가요?

“태양광 밸류체인을  4개로 나눌 수 있습니다. 폴리실리콘-웨이퍼-셀-모듈 순서인데요. 대체적으로 다 75% 이상 중국이 차지하고요. 그 중에서도 웨이퍼 같은 경우엔 중국이 전 세계의 96%를 담당하고 있습니다. 잉곳과 웨이퍼가 없으면 결국 모듈을 못 만드니까, 어떻게 보면 전 세계를 중국이 다 장악하고 있는 거나 마찬가지라고 할 수 있죠.”

-중국이 태양광 시장을 지배하게 된 건 아무래도 중국 정부의 지원이 크게 영향을 미쳤을 텐데요. 기술력에서도 중국 기업이 앞선다고 볼 수 있나요?

“밸류 체인별로 좀 나눠서 설명할게요. 4가지 밸류체인 중 셀을 제외한 나머지 3가지, 폴리실리콘∙웨이퍼∙모듈은 기술력 차이가 그렇게 크지 않습니다. 규모의 경제, 즉 얼마나 많은 양을 만들어서 가장 낮은 단가로 공급하느냐가 가장 중요해요. 그런데 아무래도 중국이 가장 공장을 열심히 지어놨기 때문에 가장 낮은 가격에 공급할 수 있어서 전 세계를 장악했고요.

셀은 조금 다릅니다. 셀은 기술이 필요합니다. 우리가 알고 있는 까만 체크무늬 태양광 패널은 모듈을 연결해서 만든 거죠. 이 모듈의 성능을 결정하는 게 바로 셀입니다.

셀이 결국 배터리인데요. 태양광을 받아들여서 얼마나 많은 전기로 전환할 수 있느냐를 결정하는 게 셀이에요. 그렇다 보니 셀의 경우엔 기술에서 중국이 압도적으로 높은 편입니다.

셀 기술은 현재는 2세대인 ‘퍼크(PERC)셀’이 주로 쓰이고요. 이제 기술적 한계에 와서 3세대로 넘어가는 과정에 있습니다. 3세대는 TOPCON, HJT, IBC라는 세가지 기술이 나와있는데요. 이 세 기술 모두에서 실제 양산을 하거나 캐파를 적극적으로 개발하고 있는 나라는 중국밖에 없습니다.

유럽이나 미국 기업 중 3세대 셀 공장을 짓겠다고 발표한 기업이 다수 있어요. 하지만 그들의 양산 일정은 보통 2025년 이후입니다. 중국은 당장 2023년 말이면 나올 수 있는데 그들은 2년 뒤에나 나올 수 있는 거죠. 일단 셀 부분에선 중국 기술력이 좀 더 높다고 봐도 무방하겠습니다.”

-그럼 미국과 유럽이 자국에 태양광 산업을 육성하려면 결국 중국에서 원자재 수입을 늘리거나 중국 기업의 현지 생산공장을 유치해야 하나요?

“그래서 그런 게 지금 진행되고 있습니다. 애초에 우리나라 한화솔루션 주가가 날아갔던 가장 큰 이유가 미국이 IRA를 시행하면 중국 태양광 기업이 미국에 들어갈 수 없다고 봤기 때문이죠. 한화큐셀이 미국에 공장을 지을 수 있는 유일한 셀 모듈 기업이라고 여겼는데요. 3월에 새로운 변화가 일어났습니다. 중국은 물론 글로벌리 가장 큰 셀∙모듈 기업인 융기실리콘자재가 미국 현지에 공장을 짓기로 했습니다. 셀∙모듈 공장 5GW를 오하이오에 짓기로 했고요. 

미국도 아는 거죠. IRA를 통해 미국 현지에 공장을 지으면 지원해주기로 한 100억 달러로는 자기네가 원하는 목표치 300GW를 도저히 충족시킬 수가 없다는 걸요. 그래서 중국 기업도 받아들이고 있다는 점이 중요합니다.”

-미국이 IRA를 시행하면서 미국 기업 또는 동맹국 기업만 키우고 ‘중국은 절대 안돼’라고 할 줄 알았는데, 태양광에서는 그게 먹히지 않는군요.

“태양광은 쉽지 않습니다. 전기차는 중국이 (미국에 진출하는 것이) 안 될 것 같거든요. 그런데 태양광에선 지금은 중국이 주로 마지막 완성품인 모듈을 수출하는데, 앞으로 모듈은 점유율이 좀 떨어지겠지만 그 앞단계인 셀을 주로 수출하는 나라로 변하지 않을까 합니다.

미국 현지에 중국 셀 기업들이 공장을 지으면 중국산이 미국산으로 변하는 것일 뿐, 중국 기업의 셀에 있어서의 영향력이 빠지기엔 어려울 걸로 봅니다.”

-유럽도 태양광을 늘리려면 미국처럼 중국에 어느 정도 의존하게 될까요?

“미국처럼 유럽도 모듈은 자체적으로 생산하려고 노력하겠지만 셀은 중국 기업이 유럽에 공장을 설치하도록 하든지, 아니면 그냥 셀을 수입해오든지 하는 방법을 찾을 것 같습니다.”

-미국이 지난해 인권 탄압을 이유로 중국 신장에서 생산된 태양광 제품 수입을 규제한다고 하지 않았었나요?

“첫 번째로 좀 오해들이 있었어요. 미국이 신장산 폴리실리콘을 제재하겠다라고 말은 했는데 실제로 제재는 한 적 없습니다. 중국산 모듈과 폴리실리콘은 거의 다 미국에 그냥 수입이 됐어요. 다만 시간이 딜레이 되긴 했죠. 모듈을 수출할 때 거기 쓰인 폴리실리콘이 신장산이 아니라는 걸 증명하라고 미국 상무부가 요구를 했다더라고요. 그러니까 미국 규제 수준이 그렇게까지 높지 않았고요.

또 다른 하나의 오해는 중국에서 생산되는 거의 대부분 폴리실리콘이 신장산이라고 알고 계시는 분이 많은데요. 사실 아닙니다. 중국 폴리실리콘의 30% 정도만 신장산이에요. 그리고 폴리실리콘 기업들이 대부분 신장 이외 지역에 공장을 증설하려고 하고 있죠. 왜냐면 미국이 RE100(Renewable Electricity 100)을 요구할 거거든요. 친환경 제품을 만들 때 만드는 방식도 친환경이어야 한다는 건데요. 신장산 폴리실리콘이 그동안 많았던 건 신장에 화력발전단지가 있어서 싸게 폴리실리콘을 만들 수 있었기 때문인데요. 중국도 이제 화력 말고 수력이나 자체 태양광 발전으로 공장으로 돌리기 위해 다른 지역으로 넘어가고 있어요. 2025년쯤엔 중국 전체 폴리실리콘 생산량 중 신장산 비중이 25% 밑으로 떨어질 겁니다.”

-최근엔 중국 정부가 웨이퍼 생산기술 수출을 제한하려고 한다는 얘기가 나오던데요? 그게 미국이나 유럽에 어떤 타격을 줄 수 있는 건가요?

“별로 큰 타격은 없어요. 웨이퍼 기술을 수출하지 않겠다고 얘기는 했는데요. 대충 대형웨이퍼 기술, 블랙 실리콘 기술이라고만 알려져 있지 구체적인 게 기준이 전혀 나오지 않고 있어요. 그냥 한번 언론 플레이를 한 게 아닌가 싶고요.

두 번째로 앞서 말씀 드렸다시피 웨이퍼는 제조 기술이 어렵지가 않습니다. 지금 중국이 웨이퍼 제조 기술을 다 갖고 있는 이유는 너무 수익성이 안 좋으니까 다른 나라의 많은 기업들이 다 포기를 했기 때문입니다. 특히 웨이퍼는 반도체 웨이퍼에서 사양이 좀 낮은 것을 태양광 발전에 쓰고 있거든요. 그냥 돈이면 해결 가능하기 때문에 별로 중국의 무기가 되진 않을 겁니다.”

-그럼 이것도 결국 별일 아닌 것처럼 지나갈 확률이 높겠네요?

“아마도요. 저는 그 정책은 인도를 타겟팅한 거라고 생각해요.  지금 중국, 미국, 유럽 다음으로 인도가 태양광 시장에서 엄청나게 빠르게 치고 올라오고 있는데요. 

인도가 지난해부터 수입산 태양광 셀, 모듈에 고관세를 매기기 시작했거든요(인도 현지 생산품 보호를 위해 수입산 셀 25%, 모듈에 40% 관세 부과). 인도도 자국에 태양광 밸류체인을 짓고 싶은 건데요. 그런데 인도는 돈이 없죠. 그럼 중국이 웨이퍼 기술을 수출하지 않겠다고 하면 인도엔 타격을 줄 수 있습니다. 실제 인도가 고관세를 매기면서 중국에서 인도로 가는 수출량이 많이 줄었어요. 이걸 괘씸해했던 게 아닌가 합니다.”

-투자 얘기를 좀 해보겠습니다. 중국 태양광 기업 하면 가장 큰 융기실리콘부터 떠오르는데요. 주가는 지난해 여름 이후 줄곧 내리막이더라고요?

“아무래도 미국과 유럽시장에서의 영향력이 빠질 수 있다는 우려에서 벗어나지 못하고 있습니다. 잘 뜯어보면 모듈 말고 셀은 수출할 수 있다는 건 알지만, 그게 아직 숫자로 찍히지 않다 보니 우려스러운 거고요.

두 번째는 가장 적극적으로 태양광을 깔아왔던 나라가 중국이었는데요. 중국 정부가 올해 태양광 설치 목표치를 좀 보수적으로 줬습니다. 기존엔 항상 태양광과 풍력 목표치를 말도 안 될 정도로 공격적으로 줬는데요. 올해는 10%도 안 되는 성장을 제시했습니다. 그래서 ‘중국이 이제 설치할 만큼 했다는 건가’라는 투자심리가 있어요.

저는 그건 별로 우려스럽지 않다고 봅니다. 앞서 말씀 드렸듯이 중국이 대형 프로젝트를 통해서 깔겠다는 숫자를 이미 밝혔고요. 그 스케줄 대로만 가려해도 지금의 2배 이상 설치량이 필요하기 때문입니다. 중국 정부가 이제 양보다는 좀 질적인 부분으로 넘어가려고 하는 게 아닌가 싶긴한데요.

다만 융기실리콘은 매출의 거의 50%가 수출인데요. 아무래도 모듈 수출량이 셀 수출로 바뀌는 과정에 있는 지금 같은 과도기에는 주가가 안 갈 수밖에 없을 것 같습니다. 저도 셀∙모듈 기업을 그렇게 선호하진 않습니다.”

-셀∙모듈 생산 기업이 별로라면 다른 태양광 기업 중 유망하게 보는 곳은 어디인가요?

“두 가지가 있습니다. 첫번째는 인버터입니다. 태양광은 직류라는 전기 종류를 받고요, 송전을 하려면 교류로 바꿔줘야 합니다. 직류로 받은 태양광을 교류로 바꿔주는 역할을 하는 게 바로 인버터입니다.

중국이 앞으로 질적 성장으로 태양광 정책을 바꿀 거라고 보는데요. 발전 양을 늘리기보다는 에너지저장장치(ESS)를 꽂는 쪽으로 갈 것 같아요. 중국에 엄청난 대형 태양광 발전소를 깔아놨는데, ESS가 없으면 낮에만 잠깐 쓰고 밤엔 무용지물이 돼버리거든요. 이제 대형 태양광 발전소에 ESS를 꽂게 만들 겁니다.

이렇게 가면 크게 변하는 게 바로 인버터입니다. 지금 현재 인버터는 직류를 교류로만 바꿔주면 되는데요. ESS에 저장했다가 꺼냈다가 다시 저장했다가 하려면 ‘직류→교류’뿐만 아니라 ‘교류→직류’로도 양방향으로 바꿀 수 있어야 합니다. 따라서 ESS용 인버터는 기술력도 훨씬 높고 단가도 일반 인버터보다 높습니다. 중국에 있는 수많은 대형 태양광 발전소에 ESS인버터가 추가로 필요할 테니, 그 기업들이 득을 볼 가능성이 크죠.

다만 안타까운 건 그 기업 이름이 한국어로는 양광전력, 영어로는 선그로우(Sungrow)인데요. 한국 개인 투자자는 투자하지 못합니다. 창업판에 상장돼 있거든요. 그래서 그 종목이 담긴 ETF를 거래하는 게 방법이고요.

또 좋게 보는 게 태양광 셀 장비인데요. 셀 기술이 2세대에서 3세대로 넘어간다고 말씀드렸죠. 3세대 셀 공장을 마구 증설하고 있다는 뜻입니다. 거기 들어가는 장비 수요가 가파르게 올라가는 시점인데요. 문제는 그 셀 장비도 국내 개인 투자자가 투자하진 못하는 상황입니다. 장비를 담고 있는 ETF는 국내엔 없고 홍콩 또는 중국 본토에서 거래되는 ETF가 있습니다.”

-태양광 셀 장비를 하는 기업들은 어디가 있나요?

“세 곳이 있는데요. 가장 선호하는 기업은 마이웨이테크(Maxwell)로, 3세대 셀 중 HJT를 담당합니다. 그 다음 제자웨이촹신에너지(S.C New Energy)는 3세대 셀 중 TOPCON의 장비 포트폴리오를 가진 기업입니다. 나머지 하나가 디얼레이저(DR Laser)로 이름 대로 레이저를 담당하는 업체인데요. 2세대에서 글로벌 점유율 80%를 가지고 있었으니 3세대에서도 일정 부분 영향력을 펼칠 거라고 봅니다.

혹은 우리나라 장비 업체들에서 투자 기회를 좀 찾아볼 수 있겠죠. 대표적으로 주성엔지니어링이 태양광 셀 장비를 하는 기업입니다.” By.딥다이브

• 미국과 유럽 모두 태양광 발전량을 급격하게 늘린다는 목표치를 잡았습니다. 2030년까지 중국을 포함한 3대 지역에서 총 1300GW 용량을 새로 깐다는 목표입니다. 
• 현재 태양광 시장은 중국이 지배하고 있습니다. 특히 셀 기술에선 중국 기업이 가장 앞서있다고 평가 받습니다. 
• 최근 융기실리콘이 미국에 5GW의 모듈 공장을 짓는다고 발표했습니다. 미국이 태양광에선 중국 기업도 받아들이는 겁니다. 결국 셀 기술력에 있어서는 중국의 우위가 계속될 전망입니다. 
• 투자 면에서 지금은 셀∙모듈 기업보다는 셀 장비나 인버터 기업이 더 유망한 국면입니다. 다만 관련 중국기업은 국내 개인 투자자가 직접 투자할 길이 없어서 ETF를 통한 간접투자만 가능합니다. 

유럽 상업용 부동산의 균열(FT) 지난달 은행권 위기가 번지면서 ‘다음 위기는 상업용 부동산이 될 것’이란 얘기가 많이 나왔는데요. FT가 이러한 경고를 모은 기사를 썼습니다. “균열이 발생하기 시작하는 것이 보인다”는데요. 씨티는 지난달 말 고객들에게 “2024년 말까지 유럽 부동산 가치가 최대 40% 하락할 수 있다”고 경고했다는군요. 과연 상업용 부동산의 위험이 글로벌 금융위기 수준으로 번질 것인가 아닌가에 대해서는 전문가들도 의견이 엇갈립니다. 확실한 건 가장 먼저 손실을 보는 건 낮은 등급의 오피스 빌딩이 될 거라고 합니다.