🤿"밤 새워 설계하라"던 우주 1위 부동산 회사의 위기

2023. 8. 18.

2023/08/18 금요일

무더위도 이제 한풀 꺾일 때가 됐는데 말이죠. 오늘도 시원하게 딥다이브!🤿

SUMMARY

🤿 오늘의 DIVE

미국 국채금리, 16년 만에 최고
채권 투자의 기회일까?

🤿 깊이 들어가기 ; 비구이위안 사태

극단의 회전율 ‘345 모델’
중소도시 사랑의 결말
유령 도시 된 숲의 도시

오늘의 DIVE

Donga Insightful ViEw

치솟는 국채금리에 뉴욕증시가 맥을 못 추고 있습니다. 17일(현지시간) 뉴욕증시 3대 지수는 사흘 연속 하락을 기록했는데요. 다우지수 -0.84%, S&P500 -0.77%, 나스닥 -1.17%로 장을 마감했습니다.

이날 미국 10년물 국채 금리는 전날 4.258%에서 4.307%로 상승했는데요. 2007년 이후 최고 종가입니다. 30년 만기 국채 금리 역시 4.411%로 상승해 12년 만에 최고치를 기록했고요.

이날 국채 금리 급등은 미국 경제가 상당히 강하다는 걸 보여주는 신호가 나왔기 때문인데요. 일단 미국 노동부가 발표한 지난주 신규 실업수당 청구 건수가 23만9000건으로 예상치(24만건)를 밑돌았습니다. 여전히 고용시장이 뜨겁다는 뜻이죠. 또 월마트 분기 매출이 6.4% 증가해, 월가 예상치(4.1%)를 웃돌았는데요. 탄탄한 고용시장 덕분에 물가 상승에도 불구하고 소비자들이 지갑을 더 열고 있는 겁니다.

고용 좋고, 소비 좋고. 그럼 이제 금리 더 오를 일만? 게티이미지

아시다시피 경제의 좋은 신호는 종종 주식시장에선 악재로 작용하죠. 미국 경제가 강하면→인플레이션을 자극할 수 있고→이에 대응해 연준이 기준금리를 더 올릴 가능성이 커지기 때문입니다. 이에 국채금리가 치솟았고 주식시장, 특히 기술주 중심의 나스닥 시장에 큰 부담이 된 거죠. 투자자금이 수익률이 높아진 채권시장으로 쏠리는 데다, 기업의 차입비용이 높아지기 때문입니다.

모건스탠리 글로벌투자오피스의 마이크 로웬가트는 블룸버그에 “주택착공, 소매판매, 실업수당 청구가 모두 견실한 경제를 보여주기 때문에 연준이 9월엔 동결하더라도 이후 금리를 올릴 가능성을 배제할 수 없다”고 말합니다. 퍼시픽인베스트매니지먼트의 단기 포트폴리오 관리를 맡은 제롬 슈나이더 역시 “인플레이션을 억제하기 위해 올해 말 연준이 추가 금리 인상을 단행할 가능성이 있다”고 봤고요.

우울한 주식시장과 달리 채권 투자자 입장에선 기회가 왔다는 해석도 나옵니다. 장기채 금리가 2008년 금융위기 이전 수준으로 빠르게 상승했으니 말이죠. UBS글로벌웰스배니지먼트의 솔리타 마르첼리 최고투자책임자는 WSJ에 “최근의 금리 상승이 매력적인 수익률을 확보할 수 있는 기회를 제공한다”고 말했는데요.

하지만 반대로 채권금리가 꽤 오랜 시간 높은 수준을 유지할 수 있기 때문에, 매매차익을 노리는 채권 투자자라면 신중해야 한다는 의견도 있습니다. PGIM의 글로벌 채권 책임자인 로버트 팁은 FT에 “투자자들은 미국 10년물 금리가 곧 4% 미만으로 돌아갈 거라고 확신하고 있지만, 앞으로 몇 년 동안 이러한 기대가 근거 없는 것으로 판명될 것”이라고 말했죠. By.딥다이브

깊이 들어가기; 비구이위안 사태

위태롭던 중국 경제를 뒤집어놓을 만한 초대형 폭탄이 등장했습니다. 바로 대형 부동산개발업체 비구이위안(碧桂園·컨트리가든)의 채무불이행(디폴트) 위기입니다. 중국 주택 판매 매출 6년 연속 1위(2017~2022년)로 ‘우주 최대 부동산 회사’로까지 불렸던 비구이위안이 ‘회사채 상환에 불확실성이 크다’고 선언하면서 위기가 중국 금융시장으로까지 번지고 있는데요.

한때 버블이 심각했던 중국 부동산 시장은 2020년 하반기 대대적인 정부 규제 이후 급격한 침체에 빠져 좀처럼 헤어 나오지 못하고 있죠. 비구이위안의 디폴트 위기도 그 연장선에 있는데요. 중국 부동산 시장과 경제 전반에 대한 분석과 전망은 언론에서 이미 많이 다루고 있고요. 오늘 딥다이브는 비구이위안 자체의 취약점에 초점을 맞추고자 합니다. 비구이위안은 어떻게 30년 만에 중국 최고의 부동산 회사가 됐고, 어쩌다 이 지경이 됐을까요. 결론부터 말씀드리자면 대부분의 경우처럼 성공으로 이끈 요인이 곧 실패 요인으로 작용했습니다.

비구이위안은 지난해까지 6년 연속 중국 주택 판매 1위인 기업이었다. 사진은 중국 광동성 포산시에 있는 비구이위안 본사. 비구이위안 홈페이지

🌊극단의 회전율 ‘345 모델’

‘석공에서 억만장자로’. 비구이위안 창업자 양궈창(楊國強)을 설명할 때 많이 나오는 표현입니다. 17살까지 신발을 신어본 적이 없을 정도로 가난했던 흙수저 건설노동자가 놀라운 성공 신화를 쓴 거죠.

특히 1992년 비구이위안을 창업하자마자 닥쳤던 부동산 침체기를 극복해낸 스토리는 중국에서 ‘마케팅의 고전’으로 통합니다. 당시 비구이위안이 중국 광둥성 포산시에 맨 처음 지은 4000호의 고급 아파트는 고작 3개만 분양이 됐는데요. 쫄딱 망할 위기에서 그는 ‘귀족학교 유치’ 아이디어를 냅니다. 명문으로 유명한 베이징 경산학교(시진핑 딸도 다닌 학교)와 손잡고 국제학교를 설립한 건데요. 예상은 들어맞았고, 이 프로젝트는 대히트를 쳤습니다.

비구이위안이 내건 브랜드 컨셉은 '별 다섯개짜리 집을 드립니다'이다. 비교적 저렴한 가격에 고품질 아파트를 짓는다는 컨셉이다. 비구이위안 공식 웨이보 계정

이후 비구이위안은 빠르게 전국적으로 사업을 확장해 나가는데요. 크게 두 가지 전략을 썼습니다.

①경쟁이 덜한 3선 또는 4선 도시를 공략했습니다.

중국은 인구와 경제 수준에 따라 도시를 1~5선 도시로 구분하는데요. 당연히 가장 앞선 1선 도시(베이징, 상하이, 광저우, 선전 등)의 부동산 개발 시장은 경쟁이 치열합니다. 반케(万科)나 소호차이나 같은 쟁쟁한 업체들이 1선 도시 쪽은 꽉 잡고 있죠.

비구이위안은 처음부터 이런 큰 도시 대신 3선이나 4선 도시, 그것도 교외 지역을 공략합니다. 3선이라고 해도 인구가 300만~500만명이나 되다 보니 주택 수요는 빠르게 늘고 있었거든요. 특히 소득 수준과 함께 소비자 눈높이가 높아지는 이들 지역에서 ‘별 다섯 개짜리 주택을 지어주겠다’는 비구이위안의 슬로건은 꽤 잘 먹혔습니다.

②절정의 ‘높은 회전율’을 추구합니다.

모든 사업이 그렇지만 많은 자본이 투입되는 부동산 개발사업의 성패는 속도에 달려있습니다. 빨리 승인받고, 빨리 착공하고, 최대한 일찍 분양하고, 빨리 공사를 마무리 짓는 게 비용을 절감하고 수익을 극대화하는 방법이죠.

비구이위안은 바로 이 점에서 놀라운 역량을 보였는데요. 이른바 ‘345’ 모델입니다. 토지 취득 후 3개월 이내에 공사를 시작해서, 4개월 뒤 자금 확보를 마치고, 5개월 뒤엔 자금을 회수해 재투자한다는 뜻인데요.

아니, 그런 속도가 가능해? 중국 내에서도 의견이 분분했는데요. 양궈창 비구이위안 창업자는 이 345 모델을 상당히 자랑스러워했습니다. 그는 이렇게 말했다고 하죠. “토지 취득 후 3개월 안에 공사를 시작해야 하고, 5개월 안에 자금을 회수할 수 있다. 다른 사람은 이 속도를 달성할 수 없지만 나 양궈창은 할 수 있다.”

비구인위안은 놀라운 속도전으로 자금 회전율을 끌어올려 중국 부동산 시장의 선두주자로 올라섰다. 비구이위안 웨이보 계정

🌊중소도시 사랑의 결말

건설 승인 절차와 규제가 까다로운 1선 도시와 달리 3, 4선 도시는 승인도 더 빨리 나오고 규제도 아무래도 좀 널럴합니다. 비구이위안이 높은 회전율을 추구하기 위해 이런 중소도시를 공략했다는 해석이 나오는데요. 부동산 시장 성장기에 이 전략은 상당히 효과적으로 보였습니다. 덕분에 몸집을 매우 빠르게 키울 수 있었죠. 비구이위안의 매출은 2015년 1000억 위안, 2017년 2000억 위안을 돌파하며 업계 1위에 올랐습니다.

하지만 잡음은 끊이지 않았습니다. 2018년엔 디자이너들에게 ‘오전에 설계 요구사항을 받으면 그날 당일 밤을 새워서 계획설계 도면을 완성하라’라고 지시한 게 알려지기도 했죠(열받은 디자이너가 관련 문서를 찍어서 인터넷에 올려 버림). 그렇게 단시간에 별 다섯 개짜리 주택을 짓는 게 가능하다고? 부실 공사하는 거 아니야?라는 의심이 일었는데요. 아니나 다를까. 2018년 비구이위안의 아파트 공사 현장 곳곳에서 연이어 붕괴 사고가 일어납니다. 여론이 들고 일어났는데요.

건설현장 팀장 출신인 양궈창 창업자는 건설현장에서 최소 비용으로 최대 효율을 끌어내는 법을 누구보다 잘 안다. 그는 비구이위안 경영에서도 비용 절감을 압박했다. 사진 출처는 중국 국무원 홈페이지

이에 좀처럼 언론에 모습을 드러내지 않았던 양궈창 당시 회장이 직접 기자회견에 나왔습니다. 비구이위안이 그렇게 빨리 집을 지을 수 있는 건 부실 공사가 아니라 기술력 때문이라고 해명하면서도 “앞으로는 속도와 효율성을 안전과 품질에 양보하겠다”고 공언했는데요.

만약 그때라도 비구이위안이 전략을 대폭 수정했다면 상황이 좀 달라지지 않았을까요. 하지만 실제로는 크게 달라진 게 없었습니다. 여전히 건설비용은 엄격히 통제했고 중소도시를 사랑했죠. 비구이위안의 지난해 매출 62%는 3선 또는 4선 도시에서 나왔고요. 개발을 위해 확보해둔 토지의 4분의 3이 이런 작은 도시지역이었습니다. 상대적으로 경쟁사보다 마진율은 낮지만 많이 빨리 판매하는 일종의 '박리다매' 전략을 추구한 건데요.

사실 아파트를 짓기만 하면 무조건 팔리던 부동산 호황기에야 그래도 상관없었습니다. 문제는 2020년 하반기부터 중국 주택시장의 거품이 쫙 빠졌다는 점입니다.

자연히 부동산 경기 침체기엔 인구유입으로 수요가 받쳐주는 대도시보다는 인구가 줄어들고 주택 공급이 과잉인 중소도시 주택시장이 더 타격을 입기 마련이죠. 3, 4선 도시에 사업을 집중했던 비구이위안이 급격히 어려움에 빠진 이유입니다. 집값이 떨어지자 아무도 집을 사지 않기 시작했고요. 집이 안 팔리면서 자금 회전에 어려움을 겪게 되고, 곳곳에서 공사가 중단된 거죠.

비구이위안의 베이징 아파트 건설 현장. AP 뉴시스

지난 3월 새로 CEO로 취임한 양궈창의 둘째 딸 양후이옌은 “3~5년 안에 1, 2선 도시의 비중을 50%로 높이겠다”는 계획을 밝혔는데요. 하지만 이미 너무 늦었죠. 올해 1~7월 비구이위안의 주택 판매량은 1408억 위안으로, 전년보다 60%나 급감합니다. 상반기 적자 규모만 450억~550억 위안(약 8조2000억~10조원)에 달하고요.

급기야 이달 초 회사채 이자 상환에 실패한 데 이어, 11일 양후이옌 CEO가 “설립 이후 가장 큰 어려움에 직면했다”는 성명을 발표합니다. 14일엔 ‘11종 채권 거래 중단’까지 발표했는데요. 이대로라면 9월 초 돌아오는 채권 만기에서 결국 채무불이행(디폴트)에 빠질 거란 관측이 나옵니다. 참고로 비구이위안이 중국 전역에서 진행 중인 프로젝트는 3121개, 완공해야 할 주택은 거의 100만채에 달합니다.

긴박하게 돌아가고 있는 중국 금융시장 상황에 대한 속보는 당분간 계속 이어질 거고요. 이쯤에서 비구이위안의 침몰을 앞당긴 또 다른 초대형 프로젝트를 소개합니다. 바로 말레이시아 ‘포레스트시티’입니다.

🌊유령 도시 된 숲의 도시

비구이위안의 '포레스트시티'는 중국 부동산 개발 역사상 최대 규모 프로젝트로 불렸다. 포레스트시티 공식 홈페이지

30㎢에 달하는 4개의 인공섬을 결합해 건설하는 친환경·첨단 기술 중심의 미래형 도시.

비구이위안이 말레이시아 조호주정부와 손잡고 건설 중인 포레스트시티의 홈페이지에 나오는 설명입니다. 조호바루시 외곽 싱가포르 인접 지점의 맹그로브 늪을 메워서 70만명을 사는 신도시를 건설한다는 원대한 프로젝트인데요. 2015년 이미 착공했고, 2035년까지 프로젝트가 진행될 계획입니다. 20년 동안 총 예상 투자금은 무려 1000억 달러(134조원).

착공 후 8년이 지난 현재는? 르피가로는 이렇게 표현합니다. “숲의 도시가 유령 도시가 됐다.”

포레스트시티에서 운영 중인 호텔. 포레스트시티 홈페이지

지금까지 만들어진 인공섬은 1개. 2개의 골프 코스와 고급호텔 2채, 국제학교와 수족관 등이 문을 열었습니다. 주택은 2만8000세대가 완공됐고요. 하지만 거주민은 기껏해야 2000명 정도로 추정된다는데요.

왜 이 모양이냐고요? 애초에 포레스트시티는 부유한 중국인들을 위한 세컨하우스로 지어졌습니다. ‘바다뷰 집을 상하이보다 훨씬 싸게 장만하세요’라는 컨셉이었는데요. 문제는 예전처럼 중국 중산층이 말레이시아에 집을 사는 데 적극적일 이유가 없다는 겁니다.

일단 2018년 재집권한 마하티르 말레이시아 총리가 “포레스트시티에 집을 사는 외국인에게 비자를 내주지 않겠다"고 폭탄 선언했죠. 사실상 중국인의 집 소유를 막겠다고 한 건데요. 이후 총리실은 입장을 바꾸긴 했지만, 오락가락 정책에 중국인들의 투자 열기는 확 떨어졌습니다. 마침 중국 시진핑 정부는 해외 자본유출에 대한 통제를 강화했고요(연간 5만 달러 상한). 게다가 코로나까지 겹치며 이동까지 막혔죠.

중국인이 안 사면 말레이시아 현지인에 팔면 되지 않냐고요? 현지인은 이걸 살 이유가 없습니다. 말레이시아인 입장에선 교통이 불편한 지역에 지어진 쓸데없이 비싼 아파트이거든요. 그래서 “이런 곳은 정말 숲으로 변하겠다”는 조롱 섞인 반응까지 나오죠.

사실 비구이위안이 포레스트시티 청사진을 발표했던 2013년만 해도, 다들 새로운 성공신화를 또 쓰겠구나라는 희망에 부풀어 있었습니다. 10년 사이에 이렇게 상황이 바뀔 줄은 몰랐죠. 포레스트시티 프로젝트가 지금 비구이위안이 겪고 있는 유동성 위기에 얼마나 기여했는지는 불분명합니다. 하지만 비구이위안의 자금난이 가뜩이나 우울한 포레스트시티의 미래를 더 어둡게 만들 가능성은 확실히 커보이는데요. 한때 15홍콩달러가 넘었던(2018년 초) 비구이위안 주가는 17일 사상 최저인 0.77홍콩달러를 기록했습니다. By.딥다이브

비구이위안은 30년 넘게 성공을 이어간 데다, 비교적 모범적으로 경영해왔다(헝다처럼 문어발식 확장은 하지 않음)는 평가까지 받아왔던 기업인데요. 이번 사태로 '아니, 비구이위안마저!'라는 반응이 나오고 있습니다. 여러 차례 위기를 넘겨본 노련한 기업이라고 해도 급변하는 경제 흐름을 파악하지 않으면 훅 갈 수 있다는 걸 보여주는 사례가 아닌가 싶습니다. 주요 내용을 요약하자면

흙수저 성공신화의 주인공 양궈창 창업자가 이끈 비구이위안. 중국의 3, 4선 도시를 중심으로 한 '높은 회전율' 전략의 효과로 중국 1위(중국에서 많이 쓰는 표현으로는 '우주 1위') 부동산 개발회사가 됐습니다.
하지만 부동산 시장이 침체에 빠지면서 비구이위안이 공략해온 3, 4선 도시 주택시장이 급격히 얼어붙었습니다. 유동성이 고갈된 비구이위안은 급기야 채권 이자 상환에 실패하며 디폴트 위기에 봉착했습니다.
중국 부동산 기업 사상 최대 프로젝트라던 말레이시아 '포레스트시티' 역시 비구이위안의 침몰을 부채질한 요인입니다. 유령도시가 된 포레스트시티가 비구이위안의 우울한 미래를 보여주는 듯합니다.

프리다이빙

'프리다이빙'에선 알아둘 만한 국내외 최신 경제뉴스와 정보를 전해드립니다.

스페이스X, 올해 1분기에 흑자 기록(WSJ) 일론 머스크의 우주탐사기업 스페이스X의 재무 실적을 WSJ가 단독으로 보도했습니다. 스페이스X는 비상장사라서 그동안 실적을 공개하지 않았는데요. WSJ 보도에 따르면 스페이스X는 올해 1분기에 15억 달러의 매출과 5500만 달러의 이익을 기록했습니다. 2022년 연간 적자 규모가 5억5900만 달러로 2021년(9억6800만 달러)보다 크게 줄어든 데 이어, 드디어 흑자로 돌아선 겁니다. 스페이스X는 미국의 지배적인 로켓발사 사업자일 뿐 아니라, 위성 인터넷 비즈니스(스타링크)도 구축했는데요. 얼마 전 기업가치 1500억 달러를 인정 받았죠. 스페이스X는 투자자들에게도 재무실적을 좀처럼 알려주지 않기 때문에 흥미로운 기사가 아닐 수 없습니다.